今天继续和大家分享一下我对于债市后续的一些看法。

在上周陆家嘴论坛召开后，从货币政策角度可以看到，市场此前期待的通过更低操作利率（低于当前7天逆回购利率1.4%）实现形式降息的预期被证伪，但信贷趋势性下行被官方确认，央行提及适时增加隔夜工具，只不过并未实际落地。目前央行仍以7天逆回购利率为唯一政策利率，隔夜工具可能为纯数量型工具。

央行领导发言中已确认信贷增速处于趋势性下行周期，市场预期一致。目前债务周期仍处出清阶段，融资增速长期收缩。因此，银行配债需求中期得到强化：负债端存款增速偏高、资产端贷款增速偏低，银行对债券配置的持续增长诉求得到确认。

此外，资金面宽松恢复的趋势亦得到确认。上周同业存单单周发行规模达1.2万亿元（历史新高），1年国股行存单利率上行至1.5%后难以继续突破，二级成交价格边际修复，存单顶部基本上得到了确认。在存单顶部确认后，同业定价影响基本到位，短端调整风险或是已经被消化。此外大行大规模发行存单补充负债，在跨季前完成同业存单补充后，跨季后同业存款规模有望修复，对后期流动性宽松修复有趋势性利好。

最后，从基本面来看，5月社零同比负增长0.6%：为除疫情外最低增速，消费进入负增长区间，内需持续低迷。投资降幅进一步扩大：在基数走低背景下仍恶化，房地产投资降幅持续扩大，短期未见企稳迹象，对经济拖累延续。出口增速虽高，但贸易顺差下降：前5个月以人民币计价贸易顺差同比下降。出口高增速主要由AI硬件、有色金属等涨价驱动，并非量增，涨价未传导至居民收入端。因此我们认为经济仍处于“弱现实”阶段，呈现K型分化特征，整体债市基本面环境仍然对债市形成较好支撑。
对于债市，我们认为六月以来资金边际收紧的触发因素为十年期国债触及1.7%的央行约束点位，但超长端国债无明确点位约束，30年期国债利差是收益率曲线最凸部分，具备安全垫。当然短期来看，债券市场可能会出现一定程度的震荡走势，在跨季结束后，超长端向下突破的概率或是会进一步加大，因此一定幅度的调整可能是不错的关注时点。
风险提示：文章相关数据来源wind，方正富邦固定收益投资部。

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